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主要观点

一、时值美国大选之年，中美关系仍存一定不确定。5月20日特朗普政府向美国国会递交了《美国对华战略报告》，报告指出美国为应对中国的挑战，采取了“以竞争迫使中国合作，达到美国要求”的对华竞争方针。这反映了在特朗普政府对中国的相对强硬态度，中美经贸问题的政治化导致中美经贸问题更为复杂，后续走向也面临较大的不确定性。特别在选举之年这一特殊的情境下，短期内中美经贸摩擦或仍面临较大的不确定性。自2019年5月把华为纳入“实体清单”后，美国商务部多次把中国企业和单位纳入“实体清单”。

二、“实体清单”是美国出口管制的重要手段之一，被纳入清单的企业和单位基本上处在美国的技术封锁当中。美国商务部工业与安全局不定期将那些因参与了与美国国家安全或外交政策利益相悖的活动的主体（企业、单位、个人等）列入管制清单。被列入“实体清单”的实体需要获得美国商务部颁发的许可证才能购买美国技术，基本属于技术封锁的举措。近年来（特别是2016年特朗普上任以来），美国商务部所采取的包括“实体清单”在内的出口管制措施的次数维持高位，年均达1700-1800次，比此前的年均1400次左右明显高出不少。

三、美国“实体清单”中共有1353家企业和单位，涉及76个国家和地区，其中中国（含港台地区）企业和单位数量最多，高达362家。根据美国商务部工业与安全局披露的清单数据，截止5月23日，“实体清单”中共有1353家企业和单位，涉及76个国家和地区。其中，俄罗斯和中国大陆是清单中主体数量最多的地区，分别为320家和215家。如果加上香港的92家和台湾的8家，以及海外47家中国企业（在清单中还包含了47家华为公司的海外子公司，这些公司被划分到了其他国家地区当中），中国全部被纳入清单的主体高达362家，超过俄罗斯，成为被美国纳入“实体清单”主体最多的地区。

四、美国针对中国出口管制方向主要涉及三大方面：新兴技术、国防军工和科研机构。从 “实体清单”中的中国大陆企业和单位的分布来看：TMT行业企业数量最多，共有89家，航空航天、贸易企业分别有18家和17家。此外，研究所和研究中心数量有23家，个人、公安局、高校分别有20家、19家和9家。1）新兴技术行业方面，清单中企业集中在通信、半导体、安防、人工智能等行业。除了以华为为代表的通信和半导体企业之外，清单中还有许多安防、人工智能等行业企业；2）国防军工产业方面，以高校、航天科技集团为主要代表。高校主要以北京航空航天大学等航空航天专业见长的院校为主，此外，中国航天科工集团公司各大研究院也成为了清单的的主要针对机构；3）高校和科研机构方面，那些以信息技术、核电和国防军工见长的高校和科研机构是美国“实体清单”中的主要针对对象。比如电子科技大学、西北核技术科学研究所、国防科技大学等。

五、中美关系对市场的整体影响有所钝化，不会像2019年那样成为主导A股市场走势的核心因素。但行业影响会存在一定的分化，那些供应链和需求对海外（特别是美国）依赖度较高的行业短期内受到的负面影响或更大。在此背景下，长期来看，国产替代和技术升级将成为我国长期产业发展的重大方向，这也契合我们十九大报告中提出的实现高质量发展的目标。

风险提示：中美经贸摩擦升级风险、海外黑天鹅事件（主权评级下调，地缘政治风险等）

正文

一、时值美国大选之年，中美关系仍存一定的不确定性

1.1 今年是美国大选之年，中美关系成为大选的焦点之一

时值美国大选之年，中美关系仍存一定不确定。5月20日特朗普政府向美国国会递交了《美国对华战略报告》，报告指出美国为应对中国的挑战，采取了“以竞争迫使中国合作，达到美国要求”的对华竞争方针。这反映了在特朗普政府对中国的相对强硬态度，在此背景下，中美经贸关系或面临长期的挑战。特别在选举之年这一特殊的情境下，短期内中美经贸摩擦或仍面临较大的不确定性。

1.2 2019年以来美国频繁对中国企业和单位实施“实体清单”管制

自2019年5月把华为纳入“实体清单”后，美国商务部多次把中国企业和单位纳入“实体清单”。被列入“实体清单”的实体需要获得美国商务部颁发的许可证才能购买美国技术，基本属于技术封锁的举措。2019年5月美国把华为及其子公司纳入“实体清单”，此后美国商务部频繁对中国企业和单位实施“实体清单”管制。在今年5月15日对华为公司技术管制升级后，美国商务部5月22日宣布在“实体清单”上新增33个中国企业和单位。

二、何为“实体清单”？其影响多大？

2.1 美国“实体清单”的由来

 “实体清单”是美国出口管制的重要手段之一，美国商务部工业与安全局不定期将那些因参与了与美国国家安全或外交政策利益相悖的活动的实体（企业、单位、个人等）列入管制清单。被纳入清单的主体在涉及美国产品与技术的出口、转口和转让贸易时必须事先获得美国商务部的许可。需要指出的是，“实体清单”约束的范围除了美国产品还包括美国的技术，那些包含美国生产零部件和美国技术的其他国家产品也在管制的产品范围之内。也就是说，那些被纳入清单的企业和单位基本上处在美国的技术封锁当中。

1997年2月美国商务部公布了第一份“实体清单”，当时目的是为了限制有关大规模杀伤性武器的商品和技术的出口。目前“实体清单”的范围不断扩大，那些在美国认为涉及国家安全或外交政策利益的主体，均有可能被纳入实体清单。

近年来（特别是2016年特朗普上任以来），美国商务部工业与安全局所采取的包括“实体清单”在内的出口管制措施的次数维持高位，年均达1700-1800次，比此前的年均1400次左右明显高出不少。

2.2 被纳入“实体清单”意味着面临技术封锁：以中兴通讯为例

中兴通讯曾两次被美国商务部纳入“实体清单”，最终都以巨额罚款告终。2016年3月和2018年4月，美国商务部以违反美国出口管制法为由两次把中兴通讯纳入“实体清单”，最终中兴通讯分别被罚款8.9亿美元和10亿美元才得以从清单中移除。

在美国限制供应的冲击下，2016年和2018年中兴通讯业绩大幅下行，出现大幅亏损。“实体清单”之所以对中兴通讯的影响如此之大，核心远在在于中兴通讯大量芯片供应依赖于美国芯片企业，被纳入“实体清单”后，芯片供应基本断供，公司业务将受到巨大打击。以2018年为例，当时公司库存也只能维持2个月的订单量，公司面临着一定的破产风险。换句话说，被纳入“实体清单”的企业基本面临着美国的全面技术封锁，在没有国产替代的情况下，公司供应链几乎处在断供边缘，业务遭受巨大冲击。

三、美国“实体清单”主要针对的是哪些国家？

3.1 美国“实体清单”中共有1353家企业和单位，中国企业和单位数量最多

根据美国商务部工业与安全局披露的清单数据，截止5月23日，“实体清单”中共有1353家企业和单位，涉及76个国家和地区。其中，俄罗斯和中国大陆是清单中主体数量最多的地区，分别为320家和215家。

如果加上香港的92家和台湾的8家，以及海外47家中国企业（在清单中还包含了47家华为公司的海外子公司，这些公司被划分到了其他国家地区当中），中国全部被纳入清单的主体高达362家，超过俄罗斯，成为被美国纳入“实体清单”主体最多的地区。

3.2 “实体清单”是近年来中美经贸争端的缩影

美国“实体清单”主要针对的是美国认为涉及国家安全或外交政策利益的企业，最近中国许多科技类企业被频繁纳入清单，背后反映了当前中美经贸争端的主要领域集中在科技产业。无论是从此前美国对中国高端制造类产品加征关税，还是频繁打压华为等中国科技企业，这都反映了美国特朗普政府对于中国在科技领域发展的持续施压。中美经贸问题的政治化导致中美经贸问题更为复杂，后续走向也面临较大的不确定性。

四、哪些中国企业在美国的实体清单当中？

4.1 清单中中国企业主要集中在TMT行业

从215家在“实体清单”中的中国大陆企业和单位的分布来看：TMT行业企业数量最多，共有89家，航空航天、贸易企业分别有18家和17家。其他方面，研究所和研究中心数量高达23家，个人、公安局、高校分别有20家、19家和9家。总体来说，清单中的中国主体分布范围广泛，除了企业之外，研究所和研究中心、高校等科研机构数量也较多。

4.2 美国针对中国出口管制方向主要涉及三大方面：新兴技术、国防军工和科研机构

新兴技术行业方面，清单中企业集中在通信、半导体、安防、人工智能等行业。除了以华为为代表的通信和半导体企业之外，清单中还有许多安防、人工智能等行业企业，比如海康威视、商汤科技等。

国防军工产业方面，以高校、航天科技集团为主要代表。高校主要以哈尔滨工业大学和哈尔滨工程大学等航空航天专业见长的院校为主，此外，中国航天科工集团公司各大研究院也成为了美国“实体清单”中的主要针对机构。

高校和科研机构方面，那些以信息技术、核电和国防军工见长的高校和科研机构是美国“实体清单”中的主要针对对象。比如电子科技大学、西北核技术科学研究所、国防科技大学等。

五、中美经贸关系的市场影响展望

我们认为中美关系对市场的整体影响有所钝化，不会像2019年那样成为主导A股市场走势的核心因素。但行业影响会存在一定的分化，那些供应链和需求对海外（特别是美国）依赖度较高的行业短期内受到的负面影响或更大。在此背景下，长期来看，国产替代和技术升级将成为我国长期产业发展的重大方向，这也契合我们十九大报告中提出的实现高质量发展的目标。

至于我国哪些行业对海外供应链的依赖度较高，我们统计了我国各行业中间品进口规模，其中进口规模较大的行业主要分布在化工、TMT、汽车等。具体来说，矿物燃料和化学制品等化工产品、集成电路和通信设备等TMT相关产品、汽车零部件等进口规模相对较大。一定程度上来说，这些行业供应链对海外的依赖度相对较高，在中美经贸摩擦不断和全球供应链重构的背景下，这些行业面临相对较高的供应链风险。

风险提示：中美经贸摩擦升级、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）